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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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